「香港飛龍」標誌 本文内容： 本文來源：時代商學院 作者：雷小豔 圖源：圖蟲創意來源|時代商業研究院作者|雷小豔編輯|鄭琳自2024年1月、8月遞表未果後，2025年3月，佳鑫國際資源投資有限公司（下稱“佳鑫國際”）第三次向港交所發起衝擊。不過，截至目前該公司尚未通過聆訊。招股書（2025年3月提交的最新版本，下同）顯示，自成立至今，佳鑫國際一直專注於哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦項目的商業化生產，該礦場是佳鑫國際唯一的礦場。這意味着，佳鑫國際的營業收入完全取決於巴庫塔鎢礦項目。截至2025年第一季度末，由於該項目仍未商業化生產，佳鑫國際也尚未有可確認的營業收入。根據底土使用合約，佳鑫國際對巴庫塔鎢礦項目的採礦期限爲25年，截至2025年第一季度末該項目的採礦期已過去近10年。也就是說，該公司需在剩下的15年採礦期內，完成對巴庫塔鎢礦項目的開發運營、回收投資成本併產生投資收益，否則將面臨投資失敗的風險。招股書顯示，按三氧化鎢礦產資源量計，巴庫塔鎢礦是目前全球最大型露天鎢礦場。截至2025年3月25日，該礦場已符合一期商業化生產的所有要求，並於2024年11月開始試產，預計最早或於2025年第二季度開始商業化生產。不過，截至2024年末，佳鑫國際賬面的現金及現金等價物已不足5000萬元，爲推動巴庫塔鎢礦後續的開發和生產運營，該公司需尋求新的融資。招股書顯示，本次赴港IPO，除了打算將募資用於巴庫塔礦場相關的資本成本和鎢精礦下游加工品的生產能力建設，佳鑫國際還計劃將募資用於償還以歐元計值的銀行貸款本息和補充運營資金。4月16日、5月28日，就巴庫塔鎢礦項目的商業化進展、運營資金的可持續性、多年無可確認收入等相關問題，時代商業研究院向佳鑫國際發郵件並嘗試致電詢問。但截至目前，該公司尚未回覆相關問題。拿下全球最大型露天鎢礦場，開發近10年仍未商業化生產2014年8月，佳鑫國際在香港註冊成立。2015年12月，佳鑫國際收購了哈薩克斯坦企業Aral-Kegen LLP（下稱“AK”）99.99%的股份，AK持有另一家哈薩克斯坦企業Zhetisu Volframy LLP（下稱“ZV”）97%的股權。由此，ZV成爲佳鑫國際的附屬子公司。2016年3月，ZV取得了哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦項目的獨家採礦權。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年末，巴庫塔鎢礦是按三氧化鎢礦產資源量計的全球最大露天鎢礦場和全球第四大鎢礦場（包括露天鎢礦及地下鎢礦）。招股書顯示，佳鑫國際僅有巴庫塔鎢礦一箇礦場，該公司自成立至今的業務運營依賴於巴庫塔鎢礦的開採進展。截至2025年第一季度末，巴庫塔鎢礦項目尚未開始商業化生產，佳鑫國際亦就無可確認的營業收入，因此該公司是一家尚未有可確認收入的公司。在2024年1月提交的招股書中，佳鑫國際曾預計巴庫塔鎢礦項目於2024年第三季度投入試產，並於2025年第一季度開始商業化生產。而2024年8月提交的招股書則顯示，巴庫塔鎢礦項目預計於2024年第四季度投入試產，並於2025年第一季度開始商業化生產。在2025年3月提交的最新招股書中，佳鑫國際則表示，巴庫塔鎢礦項目已於2024年11月進入試產，預計將於2025年第二季度開始商業化生產。這意味着，巴庫塔鎢礦項目或最早於2025年第二季度開始商業化生產。根據哈薩克斯坦憲法，底土及礦產資源屬於哈薩克斯坦人民所有，佳鑫國際及ZV僅可獲授若干底土資源的勘探及利用的臨時權利。在與哈薩克斯坦主管機構訂立的底土使用合約中，佳鑫國際及ZV對巴庫塔鎢礦項目的採礦期限爲2015年6月2日至2040年6月2日，爲期25年。也就是說，截至2025年第一季度末，佳鑫國際對巴庫塔鎢礦的採礦期限僅剩下15年。賬面現金資產已不足5000萬元，擬將募資用於後續開礦所需開支自2020年起，佳鑫國際主要依賴銀行貸款撥付巴庫塔鎢礦項目的建設發展。招股書顯示，2022—2024年，佳鑫國際及附屬子公司以行政開支、其他虧損淨額爲主的經營虧損折算後分別爲6933.96萬元、7137.21萬元、1.47億元（按招股書披露匯率人民幣0.92342元兌1港元折算，下同）。截至2024年末，佳鑫國際及附屬子公司的累計虧損折算後爲4.54億元，所有者權益總額折算後爲-1.21萬元。這意味着，截至2024年末，該公司淨資產爲負。招股書還顯示，截至2024年末，佳鑫國際賬面的現金及現金等價物折算後僅爲3826.65萬元。根據招股書中披露的獨立技術報告，巴庫塔鎢礦項目含初步開發、隨後尾礦壩的提升及礦場關閉所產生的預計資本成本總額約爲26.19億元，截至2024年末，佳鑫國際就該項目已產生的資本成本總額累計爲16.91億元。獨立技術報告還顯示，2025—2027年，按分別年產5979噸、7962噸、1.15萬噸65%三氧化鎢精礦的產量估算，巴庫塔鎢礦項目商業化生產所需的運營開支分別爲4.63億元、5.41億元、5.63億元。這意味着，爲了維持巴庫塔鎢礦項目後續的資本開支和商業化生產的運營開支，佳鑫國際仍需新的融資。本次赴港IPO，佳鑫國際計劃將所募資金用於巴庫塔鎢礦項目開發的資本成本，發展鎢精礦下游加工品仲鎢酸銨及碳化鎢的生產能力，償還該公司部分以歐元計值的銀行貸款本金及利息和補充運營資金。其中，佳鑫國際在招股書中列示，按照開發計劃，2025—2027年，該公司預計每年需支出折算後的資本成本分別爲3.36億元、2.09億元、1.33億元，合計達6.78億元。（全文1964字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。 (本文内容不代表本站观点。) --------------------------------- |
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